По мнению экспертов агентства, в предстоящие годы высок потенциал переноса девальвационных тенденций с российского валютного рынка на рынок Казахстана. Этому способствуют высокая интегрированность двух экономик, а также незначительный масштаб валютного рынка Казахстана и его открытость.

Аналитики считают монетарную политику казахстанского Нацбанка достаточно жёсткой. Об этом свидетельствует, к примеру, тот факт, что весной 2020 года, когда в стране был объявлен карантин из-за пандемии, Национальный банк Республики Казахстан (НБРК) существенно повысил базовую ставку на фоне ажиотажа на валютном рынке в условиях резкого падения цен на нефть.

"Причинами жёстких монетарных условий, по мнению АКРА, являются как всплески потребительской инфляции в 2020-2022 годах и низкий таргет-коридор по инфляции с 2019 года, так и риск долларизации банковской системы и девальвационные ожидания. Вероятно, отчасти по этим причинам базовая ставка не опускалась ниже 9% в период пандемии и проведения экономических мер по противодействию ей; при этом центробанки на тот момент в основном стремились обеспечивать мягкие монетарные условия", – говорится в исследовании.

В 2020 году экономика Казахстана испытала ряд шоков. Во-первых, резкий спад мировых цен на нефть – ключевой товар экспорта страны, за которым последовали ажиотажный спрос на валюту в марте 2020-го, усиление финансового стресса и перспективы ухода инвесторов из инструментов в тенге. Во-вторых, усиление инфляционных процессов, которое отчасти было связно с разрывами логистических цепочек и административными ограничениями, введёнными в Казахстане в 2020 году в целях борьбы с пандемией.

Действия макрорегулятора – вывод базовой ставки в двузначную зону – купировали потенциал дисбаланса ликвидности на рынке, превентивно усилив интерес к инструментам в тенге и снизив девальвационные ожидания, возросшие на фоне падения нефтяных цен (с 60-70 долларов за баррель нефти Brent на начало 2020 года до 20-30 долларов на начало весны 2020-го). При этом уже в апреле базовая ставка была снижена до 9,5%, так что повышение ставки, не успев в полной мере отразиться на кредитных условиях, погасило волну волатильности на валютном рынке. Этот нюанс выражается также в том, что рост жёсткости монетарной политики служил, скорее, предвестником инфляционного всплеска, нежели его итогом: и в 2020-м, и в начале 2022 года инфляция по своим темпам догоняла усиление жёсткости монетарной политики, а не вызывала его.

В Казахстане жёсткость монетарной политики выступает, скорее, предвестником всплеска инфляции, нежели его итогом

Инфографика НБРК, cbonds.ru

Следствием решений монетарных властей могло стать снижение активности в экономике, что сделало важным поиск сбалансированного уровня жёсткости политики, который не снижал бы экономическую активность, но был бы достаточным для стимулирования интереса к номинированным в тенге активам. В 2020 году – впервые с начала этого века – было зафиксировано сокращение ВВП Казахстана в реальном выражении (на 2,5%), а экономическая активность начала показывать признаки восстановления в годовом сопоставлении лишь весной 2021 года. 

Индекс ВВП Казахстана, год к году: восстановление ВВП началось лишь весной 2021-го

Инфографика Бюро национальной статистики РК

В начале 2022 года восстановительные процессы в экономике замедлились как из-за динамики промышленного производства внутри страны, так и в связи с усилением санкционных мер в отношении России – главного торгового партнёра, на которого в 2021 году приходилось 12% экспорта Казахстана и 42% импорта. Это привело к импорту инфляции из РФ, сказалось на валютном рынке Казахстана и вызвало осложнения транспортно-логистического характера для экспорта через территорию России. В результате девальвационные ожидания и всплески потребительской инфляции наложились на ещё не до конца купированные эффекты 2020–2021 годов, не позволяя монетарным властям пересматривать свою политику.

Какой будет монетарная политика в 2022-2023 годах? 

На середину 2022 года таргет-коридор по инфляции составляет 4-6% годовых, что вряд ли можно назвать репрезентативным показателем, поскольку при текущем сочетании рисков выход потребительской инфляции на данный уровень крайне маловероятен. Во-первых, прогноз по потребительской инфляции на текущий год (в среднем по году и на конец года) подразумевает диапазон 11-13%, а её темпы, даже при условии последующего остывания, в первой половине 2023 года могут находиться в области двузначных значений. Во-вторых, высок потенциал переноса девальвационных тенденций с российского валютного рынка на рынок Казахстана в предстоящие годы, учитывая степень интегрированности двух экономик, а также незначительный масштаб валютного рынка Казахстана и его открытость.

Следовательно, повышенная инфляция и риски валютных шоков при текущем уровне инфляционного таргет-коридора, установленного макрорегулятором, формируют условия для поддержания относительно высокой базовой ставки при умеренной долгосрочной нейтральной ставке и позволяют оценивать монетарную политику Казахстана как жёсткую. С учётом допущения, что описанные выше тенденции сохранятся, власти продолжат купировать их посредством усиления монетарной жёсткости.

Читайте также: